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CXO去泡沫AB面:国产供应链在迅速崛起「破局,向上而生」

2022年06月22日
       北京报道近期, CXO板块如同行走在冰与火之间。上周, 受美国商务部将药明生物旗下两家子公司列入未经核实名单影响,

整个CXO板块跌入冰点, 当周重挫9.60%, 周五当天药明康德(SH:603259)跌停、药明康德(HK:02359)下跌11.36%、药明生物(HK:02269)下跌22.77%、药明巨诺-B(HK:02126)下跌4.01%。就在本周二, CXO板块当日大幅回调, 上涨7.39%。A股市场上, 药明康德、昭衍新药、凯莱英涨停, 康龙化成大涨10.18%, 美迪西超涨9.5%, 泰格医药上涨5.90%。某CXO业内人士告诉《华夏时报》记者, CXO这轮暴跌更多是悲观情绪下的宣泄。创新药自2021年中开始回调, 而国内CXO行业因为手握大量真金白银的订单, 是行业中最能抗的板块。
       随着业绩预告披露可以看到, CXO企业仍保持较高的业绩增速, 近日博腾股份又接到辉瑞大单, 说明国内CXO已经成为国际制药产业链中不可或缺的一环。在基本面向好之下, 随着估值调整到合理区间, 整个行业会迎来更加健康的发展。国产供应链崛起2月11日晚间, 博腾股份发布公告称, 公司收到跨国制药公司辉瑞旗下 Pfizer Ireland Pharmaceuticals 的新一批《采购订单》, 公司将为其提供合同定制研发生产(CDMO)服务。此次订单金额合计6.81亿美元, 超过公司最近一个会计年度经审计营业收入的 50%。博腾股份表示, 若订单顺利交付, 预计将对公司2022 年度财务状况和经营成果产生积极影响。巧合的是, 2月11日, 国家药监局附条件批准了美国辉瑞新冠口服特效药Paxlovid, 这意味着国内也终于有了第一款口服新冠药物。因此市场猜测, 博腾股份的订单可能跟辉瑞新冠口服特效药Paxlovid有关。但是博腾股份董秘回复,

公司不便提供具体客户和项目信息。近三年来, 辉瑞对博腾股份的订单金额不断增加, 2019年为5, 846 万元,

占当年营业收入比例3.77%;2020年为10, 346万元, 占当年营业收入比例 4.99%;2021年1-9 月为15, 133 万元, 占当期营业收入比例为7.46%。管中窥豹, 中国的CXO企业早已是国际创新药产业链中不可或缺的一环。
       去年11月, 凯莱英接到美国某大型制药公司CDMO订单, 订单金额高达48, 094万美元, 该客户与凯莱英的合作金额同样也是逐年上涨。2018年该客户订单金额占当年营业收入比例为10.07%;2019年占比为10.11%;2020年占比为20.25%。近年来, 中国CXO企业强劲发展, 甚至一度连“连实验猴子都不够用了”。以CDMO为例, 其市场规模比整个医药市场的扩张速度更快。
       数据显示, 自2016年至2020年, 中国CDMO市场从人民币105亿元强劲增长至人民币317亿元, 五年的复合年增长率达32.0%。预计这一增长将持续下去, 到2025年市场规模预计将达到人民币1, 235亿元,

即自2020年至2025年的复合年增长率为31.3%, 远高于预计的全球复合年增长率14.0%。泡沫与错杀作为创新药的助推器, 国内CXO企业营收、净利润高速增长, 这主要得益于海外订单数量的突飞猛进。以2020年为例, CXO龙头企业的海外收入占比极高, 凯莱英的海外营收占比为88%,

康龙化成为86%, 博腾股份为84%、药明康德为74.7%。究其原因, 就国际市场而言, 随着全球价值链向新兴市场转移, 各大制药公司加大在华战略布局, 亚洲CDMO逐渐抢占欧美同行的市场份额。中国市场上, 在医改背景下, 过去几年生物技术公司及药物制剂管线的数量呈指数级增长, 政府精简审批程序并出台鼓励药物创新的政策, 生物技术行业人才库和技术不断累积, 都是驱动国产CXO企业高速发展的重要因素。有业绩、有故事的CXO企业在资本市场估值持续放大, 高峰时期至少5家CXO企业加入千亿市值俱乐部。但是国际化也是一把“双刃剑”, 在驱动行业迅猛发展的同时, 也会出现“卡脖子”的现象。2月8日, 药明生物(2269.HK)旗下两家子公司被美国商务部列入“未经核实名单”, 次日药明系和整个CXO板块大跌, 市场弥漫悲观情绪。而就在去年, 因为市场流传国内某些生物科技公司可能被美国列入“实体清单”, 整个CXO板块重挫到历史低点。药明生物也紧急澄清, 未经核实名单与实体名单不同, 列入未经核实名单并不意味着美国出口商不能与名单上的人士往来, 也不意味着与有关人士存在具体、有价值、可阐述的国家安全或外交政策问题。上述资深人士告诉《华夏时报》记者, 以上两轮资本市场的表现, 更像是市场悲观情绪对CXO的错杀。
       创新药板块从2021年中开始调整, 而CXO行业手握大量真金白银的订量, 是这场调整中抗得最久的板块。他认为, 行业发展增速不减, 企业也频接海外大单, 说明行业基本面并没有问题。另外一位专家则认为, 此轮估值回调, 创新药泡沫退去, 意味着下半场即将开始。他指出“泡沫”是一个中性词, 正是因为大量的资本沉淀和人才积累, 才使得中国创新药迈出了第一步, 中国的CXO行业在密集的资本和人才积累下才得以成熟。站在全球格局来看, UVL名单和“实体名单”流言并不会影响CXO企业继续发展, 博腾股份拿到辉瑞订单就是一个很好的例子。他认为, 这说明客户还是理性的, 最终会回到基本面来看评价公司和行业。而对于国内市场, 随着2017年中国加入ICH(国际人用药品注册技术协调会), 创新药从开始起步。因此创新药发展到如今也不过5年时间, 该人士认为, 单以中国的创新药体量而言, 远不足以支撑国内CXO行业发展。但是未来随着中国创新药壮大, 会形成叠加效应, 两者相互促进发展。见习编辑:孙梦圆 主编:陈岩鹏
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